Netflix vừa đạt thỏa thuận thâu tóm Warner Bros. Discovery với mức giá 72 tỉ USD, thanh toán bằng tiền mặt và cổ phiếu. Nếu tính cả nợ, giá trị thương vụ lên tới 83 tỉ USD. Đây là bước tiến lớn nhất từ trước đến nay của một tập đoàn công nghệ vào lĩnh vực điện ảnh, vượt xa thương vụ Amazon mua lại MGM cùng loạt phim James Bond với giá 8,5 tỉ USD.

Trong bối cảnh khán giả ngày càng chuộng dịch vụ phát trực tuyến và dành thời gian lướt điện thoại nhiều hơn là ngồi trong rạp suốt 90 phút, việc một công ty công nghệ thâu tóm một tên tuổi lớn như Warner không phải điều khó hiểu.

Tuy nhiên, phản ứng ban đầu về thương vụ này lại khá trái chiều.

Lợi ích rõ ràng nhất là Netflix sẽ giữ chân người xem bằng cách bổ sung thêm nội dung hấp dẫn lên nền tảng, bao gồm các thương hiệu nổi tiếng như Harry Potter, vũ trụ DC và toàn bộ thư viện HBO. Trên mảng truyền hình, việc sáp nhập này kết hợp Netflix với HBO, hai thương hiệu có lượng người xem trung thành cao. Ban lãnh đạo Netflix tin rằng họ có thể giúp nội dung của Warner tiếp cận nhiều khán giả hơn. Nếu thành công, đặc biệt khi Netflix vốn đã nổi tiếng trong việc gia tăng lượng thuê bao trả phí, đây có thể trở thành một tài sản sinh lời ổn định.

Xét về mặt tài chính, Netflix có thể tiết kiệm khoảng 2,5 tỉ USD mỗi năm bằng cách cắt giảm các chi phí trùng lặp, tương đương khoảng 6% doanh thu của Warner trong năm ngoái. Nhờ vậy, định giá thương vụ giảm từ mức 25 lần lợi nhuận (tính theo EBITDA năm 2026) xuống còn 14 lần. Theo phân tích của Bloomberg Intelligence, các thương vụ trong ngành truyền thông thường nằm trong khoảng 15 đến 22 lần EBITDA. Đáng chú ý, thỏa thuận không bao gồm các kênh truyền hình cáp cũ như CNN hay TNT, vì những kênh này sẽ được tách riêng.

Thương vụ cũng giúp Netflix kiểm soát trực tiếp nội dung, không còn phải đàm phán cấp phép với Warner hoặc bất kỳ chủ sở hữu mới nào trong tương lai. Tuy nhiên, để đạt được điều đó, Netflix phải trả giá rất lớn: Công ty sẽ huy động 50 tỉ USD tiền mặt và gánh thêm 11 tỉ USD nợ ròng để chi trả mức giá 27,75 USD cho mỗi cổ phiếu Warner. Dù vậy, Bloomberg Intelligence đánh giá rằng với nền tảng tài chính vững chắc hiện tại, Netflix có khả năng nhanh chóng giảm gánh nặng nợ vay.

Mối lo ngại lớn hơn nằm ở khả năng xung đột văn hóa giữa hai tổ chức có cách vận hành hoàn toàn khác nhau, cùng với rủi ro các thương hiệu nổi tiếng không còn thu hút được khán giả như trước. Một số chuyên gia, như nhóm phân tích của Barclays, cho rằng Netflix hoàn toàn có thể sử dụng số tiền này để mua hoặc tự sản xuất thêm nội dung, đặc biệt ở mảng thể thao, thay vì thực hiện một thương vụ sáp nhập khổng lồ đầy rủi ro.

“Chúng tôi rất ngạc nhiên khi Netflix chi hơn 80 tỉ USD để mua lại chính mô hình mà họ từng làm đảo lộn,” Barclays nhận định. “Thương vụ này không rõ nhằm giải quyết vấn đề gì hay tận dụng cơ hội nào mà họ không thể tự phát triển.”

Ngoài ra, Netflix chưa từng thực hiện thương vụ nào có quy mô lớn đến vậy. Ngay cả khi Warner được phép hoạt động tương đối độc lập, Netflix vẫn thiếu kinh nghiệm quản lý một thương vụ tích hợp lớn như thế này. Lịch sử cũng cho thấy nhiều thương vụ truyền thông lớn từng không tạo ra giá trị như kỳ vọng ban đầu.

Điều quan trọng hơn cả là khán giả sẽ được lợi gì. Liệu sự kết hợp giữa Netflix và Warner có tạo ra những bộ phim thực sự xuất sắc mà từng bên không thể làm được nếu hoạt động riêng lẻ? Hay ngược lại, khiến số lượng tác phẩm chất lượng cao giảm đi? Netflix khẳng định họ có một thập kỷ kinh nghiệm sản xuất nội dung, trong khi Warner sở hữu hơn một thế kỷ di sản trong ngành điện ảnh. Chính tuyên bố này càng khiến nhiều người lo ngại: Liệu một “người mới” như Netflix có đủ năng lực để phát huy di sản sáng tạo nội dung của Warner?

Không những vậy, quá trình hoàn tất thương vụ cũng sẽ gặp nhiều rào cản pháp lý. Việc kết hợp hai nền tảng phát trực tuyến lớn có thể vấp phải luật chống độc quyền. Cùng lúc đó, Paramount Skydance của David Ellison vẫn đang tìm cách giành lấy Warner, dù việc lật lại một thỏa thuận đã hoàn tất là rất khó, nhưng không phải bất khả thi.

Cổ phiếu Netflix đã giảm hơn 15% kể từ giữa tháng 10, khi kỳ vọng về thương vụ này bắt đầu tăng lên. Nếu thỏa thuận đổ bể, có thể các cổ đông của Netflix sẽ cảm thấy nhẹ nhõm khi công ty quay lại chiến lược cũ: Xây dựng thay vì mua lại.